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台灣炒作滬港通的學者媒體都是騙子!! 滬港通和資金流向的真相◎心靜自然涼

週四 2014年08月28日, 12:08 上午【點此取得本文短網址】

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編按 : 滬港通說穿了就是中國國務院總理李克強在經濟下滑的狀況之下走投無路所推出的炒股政策, 沒用滴!! 

滬港通和資金流向的真相

2014年08月22日 洪灝 (福布斯中文網)

中國兩地市場的活躍交易市值和資金流入即將或已經見頂;美聯儲或會擦槍走火:市場還普遍認為這輪外資流入中國是史無前例的,因為這輪資金的輪動和以前有所不同。然而,資金流向的數據卻描繪出一個截然不同的情形。

滬港通股票成交額佔比下跌,表現弱於大市:市場對滬港通計畫的期望持續升溫。共識普遍相信滬港通概念股將會受惠,而其正面的影響將擴散到整個市場。

如是,滬港通有關的個股至少應該出現以下兩個交易情況:(1) 由於市場對這些個股的熱情提升,其成交額的佔比理應相對增加;(2) 基於資金持續流入這些個股,其整體表現應跑贏大市。

只有以上兩項情況成立,我們才可以確認滬港通計畫是最近市場反彈的主要動力之一。然而市場現實的情況卻並非如此。

我們的量化分析發現,滬港通概念股的成交量佔港股總成交量的比率由計畫宣佈前的約70%下跌至近日的約50% (焦點圖表1)。此外,市值加權回報在4月公佈有關計畫後竟然稍微跑輸了市場。

焦點圖表1: 滬港通股票的成交量在市場總成交量裡的佔比在減少

此前,我們在報告中也曾提及在滬港通計畫宣佈 後,A/H股的折讓幅度反而加劇,與兩者之間的折價會因套利交易而收窄的共識相悖。香港和上海股市在滬港通消息公佈當日反應熱烈–然而當時也只是一個 「一日遊」的行情。接下來的兩個多月,市場的表現泛善可陳,直至最近才再度回升。換言之,市場有充分的時間和機會炒作滬港通的消息,根本沒有必要等兩個多 月後再入市。

由此看來,市場認為滬港通計畫推動了市場回升的理論未能回答「股市為什麼是現在反彈」這個問題。兩地市場的交易規則不盡相同,要融合還須很多準備工作。有消息稱一些內地劵商的交易系統還沒有準備好迎接資金的大幅流入和交易。

中國兩地市場的活躍交易市值和資金流入即將或已 經見頂;美聯儲或會擦槍走火:市場還普遍認為這輪外資流入中國是史無前例的,因為這輪資金的輪動和以前有所不同。然而,資金流向的數據卻描繪出一個截然不 同的情形。我們統計了全球所有主要中國ETF基金中佔資產管理總規模>90%的基金。我們發現,這次反彈中資金流入中國兩地市場的情況與過去幾年沒 有任何區別。

一如以往,資金流仍然僅僅是一個同步的市場指標。我們的研究發現,每一次從低谷到頂峰,國內市場的資金流入量淨增加一般達30億美元左右,離岸市場資金流量淨增加達40億美元左右時,資金流入將逐漸停止,市場將開始回落–類似於現時的情況。

這些資金流量的上限可能與各個市場的外匯額度和 交易所成交量有關。此外,我們注意到香港和中國的活躍交易市值已回到了2007年11月以來的高位。若要進一步推高如此大市值的市場,人民幣 (6.1523, -0.0017, -0.03%)500億元的新增淨資金流只是九牛一毛(焦點圖表2-4)。

焦點圖表2: 兩地市場的活躍成交市值已經回到了2007年11月的高點

焦點圖表3: 香港市場的資金流入接近或已經見頂

焦點圖表4: 大陸市場的資金流入已經見頂

近期中國經濟數據持續疲弱。疲弱的PMI指數反 映內需不振,令補庫存力度減弱。然而,PMI指數仍高於50水平,不足以促使央行[微博]行進行廣泛的貨幣政策干預。此外,許多城市逐步放寬房地產限購 令,房地產市場出現一些趨穩的初步跡象,進一步降低了短期內下調利率或存款準備金率的概率。

與此同時,美國經濟依然保持強勢;PMI指數、新屋動工、建築許可證和申領失業救濟金人數數據均勝預期。而且美聯儲最新的會議記錄顯示對於降息的時間點的辯論開始出現激烈的爭議,資金已繼續輪動回之前超賣的美元資產裡。

此外,美元在美聯儲公佈會議紀要後走強,美國短期利率上升,以及美股的強勢,均印證這一輪動交易。我們已在上一個報告《信貸轉向及政策前景》建議了有關的輪動,我們相信這個輪動在短期內應該持續。

現時全球聚焦美聯儲於Jackson Hole會議的演說。美聯儲很有可能不得不確認美國經濟的強勢,並列出退市的理據,同時儘量避免觸動市場的恐慌神經。然而在這一系列的微妙的平衡裡,美聯儲很難保證不會擦槍走火。

考慮到近日股市表現強勢,資金流及活躍交易市值 逐漸見頂,以及基本面走弱的同時大規模的貨幣政策干預卻又不是時候,我們繼續認為中國股市的風險高企。自我們在新浪財經專欄意見領袖中提出有關創業板極端 相對弱勢以及向創業板輪動的建議(2014年7月28日《量化寬鬆下投資者應逢高減持》),創業板已經飆升逾10%。雖然我們相信創業板的相對強勢在短期 內或能延續,其絕對強勢很可能已經是強弩之末,並將開始拖累大市走低。

鐵礦石和螺紋鋼近期不斷探底,是中國經濟基本面疲弱的真實反映。這些大宗商品交易員的判斷正確,交易手段狠辣。值得注意的是,債券收益率已下跌,掉期利率和即期匯率亦然。而股市還是一如既往,後知後覺。

(本文作者:交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA,畢業於北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)

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